物陰に猛獣が―、
どうする!?

昔、と言っても、本当に昔です。10万年前の石器時代の頃、あなたはどんな生活を送っているでしょうか？　一番関心があるのは、食糧を確保することです。と言っても、稲作はまだ始まっていないので、狩りで動物をしとめることが、一番効率の良い方法になります。

でも、狩りをすると、危険がいっぱい。狩りをしているつもりが狩られることもあったりして、とくに、人食いの猛獣は怖いですね。今もほら、近くの藪の陰で、ゴソっと何か大きなものが動く音がしました。どうしましょう？　次の二つの選択肢で考えてみてください。

Aを選んだ方は、残念。こういう行動パターンの人は、物陰にいたのが本物の猛獣だった場合、命が危険にさらされて、結果として早死にして子ども（＝遺伝子）を残すことが出来ません。Bの人は、獲物はなくてもとりあえず命は助かった、家に帰ろうということで、帰ってきたのを喜んでくれるカアちゃんと子作りして遺伝子を残せる可能性が高くなります。

翻って現代。石器時代にはあれほど正しかった、「危険を察知したら、よくチェックしないでパッと逃げる」というBのパターンは、今や批判の的です。株価が下がって危険だと思ったから、よくチェックせずに売っちゃった、と言ったら、カアちゃんは喜ぶどころか猛獣そこのけに怒るでしょう。

でも、人間の心というのは、石器時代からそれほど変わっていないのです。というか、石器時代から、パッと逃げる慌て者が延々と生き残って遺伝子を残してきた結果......、末裔である現代人のわれわれは、ほとんどが危険を察知するとパッと逃げ出す慌て者ばかりなのです。だから、狼狽売りは、「オレだけ」ではなく、現代人の投資家に共通する心理なのです。

分かっちゃいるけど――、
意思決定を
ダブルチェックする

このように、人間の心のうごきはずっと昔―それこそ石器時代に、生き延びるための合理的なメカニズムとして発達したのだ、と捉えるのは、「進化心理学」と呼ばれる心理学の新分野です。カンの鋭い方は既に気づいているとおり、ダーウィンが唱えた「進化論」を心理学の分野に当てはめたものですね。ほら、「適応」とか「自然淘汰」って学校で習ったのを覚えていますか？たとえば、ガラパゴス諸島では、同じ鳥なのに島ごとにくちばしの形が違っているなんて例がありましたね。ある島に住む鳥はペンチのようなくちばしに、ある島ではストローのようなくちばしに―。

この理由は簡単。島ごとに、どんなエサが取りやすいかなどの環境が違っていたからです。それぞれの島の環境にもっとも合うような形にくちばしを持った鳥が自然淘汰をくぐり抜けて適応した、という考え方でした。「進化心理学」では、心のメカニズムも鳥のくちばしと同じように適応を遂げると考えます。つまり、人類が誕生した300万年前から10万年までの間に、そのときの環境にもっとも合わせて、生き残りの可能性が最も高くなるように、心は合理的に出来てきたのです。ただ、問題は、心は10万年前から変わっていないのに、われわれを取り巻く環境は劇的に変化を遂げてしまったことです。それが、投資という側面では狼狽売りに始まるさまざまな失敗をもたらすわけですね。

このコラムでは、今回から4回シリーズで、進化心理学の考え方をベースに、投資におけるさまざまな失敗の原因を探っていきます。進化心理学自体がまだ新しい学問分野であるだけに、学術的な正しさは必ずしも保証できるわけではありませんが、それでも、投資の手痛い失敗を避けるコツがきっと見つかるはずです。

ちなみに、狼狽売りに話を戻すと、これを避けるコツってあるでしょうか？　第一歩は、自己認識なのは言うまでもないことでしょう。つまり、「あ、自分は今、石器時代の心になっているな」と自覚することによって、狼狽売りという「良くチェックしないでパッと逃げる」行動を戒めるわけです。そして、もっと良い方法は？　本文中にヒントがありましたが、気づいた方はいるでしょうか？

そうですね。猛獣よりも、もっと怖いものを思い浮かべるのです。狩りから手ぶらで家に帰ったら、カアちゃんが怖い顔をして待っていることを想像してみましょう。今度は、猛獣かどうかよくチェックしないでパッと逃げるのは、正しくない行動になります。投資も同じで、売り注文をだす前に、「これをカアちゃんに話したら、どんな顔するだろう？」と一度考えるクセを付けましょう。もしも、「怒るだろうなぁ」と思うならば、売り注文は一時ストップ。狼狽売りは避けられるわけです。このような、いわば意思決定をダブルチェックする仕組みを作って、投資における手痛い失敗を避けて賢い投資家を目指していきましょう

Profile
木田 知廣
マネー・カレッジ代表。ラジオ出演や執筆で活躍する他、ストーリーを駆使して面白く投資を学ぶセミナーが人気を博している。
（サイト上から先着順で申込可能）http://www.money-college.org/

2　J-REITの仕組み

「投資法人」という形態

現在上場しているJ-REITは、いずれも「投資法人」という形態をとっています。投資法人は法人格を持ち、主に不動産を対象に投資・運用を行い、投資主に収益を分配することを目的としています。

投資法人はまず、1口数十万円程度の有価証券を発行します。これを「投資口」といいます。発行された投資口は、証券取引所を通じて投資家の間で売買されます。投資法人は、投資口の発行によって得た資金（エクイティ）と、金融機関からの借入金や投資法人債の発行による資金（デット）により、複数の不動産を購入・運営します。場合によっては、保有物件を売却することもあります。こうした運用は、法律に基づき外部の運用会社（資産運用会社）に委託します。投資法人の収益は、保有物件のテナント（入居者・賃借人）から得られる賃料と、資産の売却益です。これから、不動産の維持・管理費用、運用手数料や金利などを支払った残り（純利益）の大半を、通常6カ月の決算期ごとに投資家へ分配します。実際、純利益の90％以上を分配しない場合、Ｊ‐ＲＥＩＴとして認められないことがあります。

投資法人の位置づけ

不動産信託の専門会社として上場している投資法人は、次に挙げる項目以外の業務はできません。

• 投資家から投資を受ける
• 投資家に投資口を発行する
• 資産運用会社に運用を委託する

また投資法人は役員を置くだけで、従業員を雇用することが認められていません。したがって実際の運用は、専門家のいる外部の資産運用会社に委託しますが、投資法人と運用会社は表裏一体の関係にあることが一般的で、J-REITの中には投資法人の執行役員と資産運用会社の代表者が同じところもあります。

重要な役割を果たす運用会社

J-REITの運用で最も重要なのは、投資法人から委託された運用会社（いわゆるアセットマネージャー）の役割です。アセットマネージャーは、投資家から集めた資金を効率よく投資し運用するという重大な機能を担っています。また、アセットマネージャーがいることでJ-REITの透明性がさらに高まり、投資家が資金の流れを把握しやすくなります。

3　J-REITの魅力

高い分配金利回り

J-REITの最大の魅力は、分配金利回りの高さだといわれています。本来、不動産投資そのものが比較的安定した収益をもたらすといえますが、それに加えてJ-REIT特有の法的仕組みが恩恵をもたらしています。つまり、投資法人は利益の90％以上を投資家に配分すれば、分配金は損金とみなされる上、投資法人にかかる法人税が控除されるのです。現在上場しているJ-REITの多くは、実質的に利益のほぼ100％を分配しています。そのため、株式会社の配当が法人税と内部留保を差し引かれるのに対し、REITは高い利回りが期待できるのです。

ミドルリスク・ミドルリターン

J-REITは金融商品であるため、元本と分配金に対する保証はありません。しかし収益源である賃料収入自体が比較的安定しているため、分配金も同様に安定する傾向にあります。そのため、「ハイリスク・ハイリターン」の株式に比べ、「ミドルリスク・ミドルリターン」の特性を持つとされています。

J-REITを検討する場合、どこに重きを置くかが大切です。株式として捉えれば、Ｊ‐ＲＥＩＴも世界経済や国内経済などの影響を受けるため、株と同等のリスクを持っているといえますが、一種の債券として見る場合、現状では日本円建てでこれほどよい「金利」が安定的に支払われる商品は他にないともいえます。

インフレに強いREIT

インフレになると、現金の価値は下がりますが、不動産は資産価値や賃料が上昇する傾向にあります。J-REITにとっては、資産価値が上がれば売却によって得られる利益が増え、また賃料の上昇は分配金の上昇につながります。そのため、REITはインフレヘッジとして有用な金融商品であるといえます。

また、J-REITは現物不動産への投資と比べても次のようなメリットがあります。

分散投資によるリスク軽減

投資家が現物不動産に投資するには、それなりの資金が必要となります。また、投資した不動産に空室が生じれば収益は減り、経費の持ち出しになる場合もあります。しかしJ-REITは、複数の不動産を保有しているためテナント数が多く、その業種も多様であり、しかもエリアが分散していることから、1件の現物不動産に投資するのに比べてリスクが大幅に軽減されています。

高い流動性

証券取引所に上場しているJ-REITは、いつでも売買可能です。株の取引と同様に、約定をしておけば4営業日後に現金化することができます。これに対して現物不動産を現金化するためには、取引相手を探し、交渉して取引金額を決め、複雑な契約手続きを行わねばならないなど、多くの時間とコストを必要とします。J-REITは現物不動産に比べて流動性に優れ、換金性が非常に高いといえます。

専門家による運用

現物不動産を購入して運用する場合、テナント募集から建物の管理、契約関連など手間の掛かる業務がたくさんあります。また、どの不動産を購入すれば長期的に安定した収益が得られるかという判断は、専門家でなければ難しいものです。J-REITは各分野の専門家がこうした運用を手掛けています。また投資家はJ-REITのさまざまな銘柄の中から気に入ったものを選ぶことができ、選んだあとは管理運用をプロに一任できるというメリットがあります。

このようにREITは、不動産そのものが持つ安定性の高さに加え、流動性が高く取り扱いも容易で、一定の利回りが期待できるという魅力を持っているのです。

4　J-REITとリスク

J-REITのリスクとその対策

とはいえJ-REITは金融商品ですから、メリットと共にリスクもあります。上場時や増資時にJ-REITが発行する「目論見書」には様々なリスク項目が詳しく書かれていますが、リスクの軽減策も記載されています。J-REITの主なリスクと、その対応策を紹介します。

1.不動産のリスク

J-REITは不動産マーケットの動向に影響されます。不動産マーケットが悪化して空室率が増すと収益は減少し、分配金や投資口価格が影響を受けます。また、当該不動産の価値の下落、天災、あるいは不動産関連の法律や税制の変更などの影響を受ける可能性もあります。

リスクの対応

J-REITはこうした不動産のリスクを軽減するために、物件を取得する際にデューデリジェンスを行っています。デューデリジェンスとは、不動産の資産価値や収益力と併せて、リスクを多方面から詳しく調査することをいいます。また、多くの不動産に分散投資しているため、単独の不動産投資に比べリスクは大きく軽減されています。ある所有物件で空室が増えても、別の物件で補うことができれば、分配金や投資口価格への影響を低く抑えることができるからです。

2.金利変動のリスク

J-REITは、投資家から資金を集めるほかに、借入金などによる資金調達も行っています。そのため、借入金にかかる金利の変動はJ-REITの収益に大きな影響を与えます。総資産に占める借入金の割合はLTV（ローン・トゥー・バリュー）と呼ばれ、この比率が高いほど、返済すべき金額とその金利支払いが増加します。

リスクの対応

J-REITは融資（借入れ）によって「レバレッジ効果」（自己資金の何倍もの取引を行えること）を活用し、エクイティ（自己資本）に対するリターンを高めています。しかし借入れが大きすぎると、金利が上昇したり不動産価格が下落したりした場合に悪影響を受けます。そのため、借入れによるリスクを最小限に抑えるようバランスを考慮し、LTVを40～50％程度に維持することを心がけています（大抵のJ-REITは60％を上限としています）。また、金利の上昇に備え、固定金利型の借入金への転換を図っています。

投資は、リスクをよく理解した上で、自己責任で行うものです。J-REITへの投資を検討する場合は、目論見書をよく読みリスクをしっかり確認しましょう。

J-REITは比較的安定した金融商品ですが、成長性も併せ持っています。J-REITの成長戦略には「内部成長」と「外部成長」と呼ばれるものがあります。

5　成長戦略

内部成長

内部成長とは、すでに所有している物件の価値を高めることにより生まれる賃料収入の上昇のことです。そのために次のような戦略・施策が行われています。

1. 物件の賃料単価を引き上げる
2. 物件の稼働率を向上させる
3. 賃貸可能な面積を増やす
4. 不動産賃貸費用や管理コストを引き下げる

賃料単価の引き上げは、不動産マーケットが好調な時期に望める成長戦略といえます。例えばオフィスマーケットについて見ると、現在、特に東京を中心に企業のオフィスニーズは高く、内部成長によるJ-REITの収益性の向上がこの1～2年で明確に表れています。

また多くの場合、スペースの無駄遣いの改善や、建ぺい率を十分に高めることにより、賃貸可能面積を増やすことができます。この数年、東京のオフィスビルのロビーにカフェがオープンする光景がよく見かけられたのも、こうした取り組みの一例です。

外部成長

外部成長とは、新規に不動産を取得することで資産規模を拡大し、ポートフォリオ全体から得られる収益を増やす成長戦略です。資産規模の拡大の結果、次のようなメリットが生まれます。

1. 一部の物件で何らかの問題が起こった場合の影響を軽減し、リスクを分散できる
2. プロパティマネジメント会社等との取引が拡大し、スケールメリットによるさらなるコスト削減が望める
3. 有力な不動産投資会社との評価を受けることで、より多くの物件情報が集まる
4. より安定したポートフォリオを提供できる

内部成長が収益性の成長であるのに対し、外部成長は規模や総収益の成長です。不動産マーケットが不調なときには、比較的低価格（すなわち高利回り）で物件を取得できることから、外部成長を優位に進めることができます。

一方、J-REITは明確な投資方針があるため、無理な外部成長を行うのは困難です。また、低いレバレッジで物件を購入するため、好景気時に外部成長を行うのは簡単ではありません。物件の取得競争が激しくなるのに加え、高いレバレッジをきかせた購入者の方が、より高い価格で買えるからです。

このようにREITは、不動産市場の状況を見極めながら、内部成長と外部成長を組み合わせることによって継続的な成長を目指しているのです。

6　J-REITの売買

どこで売買するのか

J-REITは証券取引所に上場しているため、株式と同様に、証券会社を通じて売買されます。証券会社の窓口、コールセンターへの電話、ウェブサイトでの取引が可能です。

どの方法にしろ、まずは証券会社に口座を開設する必要があります。口座の開設は店頭での申し込みの他に、インターネットから登録できる証券会社も増えています。なお、すでに口座を持っている場合は、J-REIT用に新たに開設する必要はありません。

注文の方法

J-REITの売買注文は、基本的に次のような流れで行います。

1.銘柄

J-REITの各銘柄には、株式と同様、4桁の数字で銘柄コードが割り振られています。この銘柄コードあるいは銘柄名で、注文する銘柄を指定します。

＊ファンド・オブ・ファンズを通して複数銘柄を買う方法もあります。

2.取引の別

指定した銘柄を売るのか、買うのかを指示します。

3.数量

注文する投資口数を指示します。J-REITは1口から売買ができます。

4.値段の指定

値段の指定には、主に「指値注文」と「成行注文」があります。株式と同様、証券会社によっては、さらに別の注文方法を指示できる場合もあります。

＊指値注文とは
希望の値段を指定する方法です。希望どおりの値段で取引が成立するのが理想ですが、売買に時間がかかるとか、わずかな価格差で売買が成立しないといった不都合もあります。
 
＊成行注文とは
希望の値段を指定しない方法です。確実に取引ができますが、想定していない値段で取引が成立してしまう可能性もあります。

5.有効期限

注文を出し続ける有効期限を指定します。

手数料はかかるのか

株式と同様、売買には手数料がかかり、料金は証券会社によって異なります。上場時や増資時の新投資口募集の場合は手数料が募集価格に含まれているため、投資家が直接証券会社に支払う必要はありません。

増資時や新規上場時の買い方

J-REITが新たな投資口を発行して投資家から資金を集めることを増資といいます。この増資時や新規上場（IPO）時の投資口は、取り扱う証券会社が限定されます。J-REITごとに「引き受け証券会社」が決められ、当該証券会社のみが発行します。つまり、増資時やIPO時の投資口は、当該J-REITの引き受け証券会社に口座を持っていなければ買うことができません。

目論見書の入手方法

J-REITの特色、運用方針、収益分配方針などを示すための資料を「目論見書」といいます。新規の投資口の購入を検討するための、重要な情報源になります。目論見書は増資時やIPO時に発行され、引き受け証券会社を通じて入手することができます。目論見書をウェブサイトに掲載している証券会社もあります。

分配金の受領の権利

分配金を受け取る権利は、決算日を含めて各決算期末の5営業日前に、投資口を保有している人が対象となります。

分配金の受け取り時

決算日から3カ月以内に、投資口に応じて権利を保有する投資家に支払われます。

REITと税金

株式における配当控除が利用できないことを除けば、基本的に株式と同様です。具体的には次のとおりです。

1. 分配金受領時……10％源泉徴収
   （2009年3月31日受領分まで）
2. 売却時（売却益の場合）……10％申告分離課税
   （2008年12月31日まで）
   （ただし、特定口座で源泉徴収を選択した場合は申告不要）
3. J-REITと株式・株式投信の売却損益の損益通算が可能
4. 申告した場合、３年間の売却損失繰越が可能

7　東証がJ-REITの海外投資を解禁

東京証券取引所は、鑑定評価方法が定まっていないことなど、環境不備を理由にJ-REITの海外不動産への投資を規制していましたが、2008年1月に国土交通省が「海外投資不動産鑑定評価ガイドライン」を発表し、海外不動産の鑑定評価方法を示したことから、今年5月を目処にJ-REITの海外不動産の組み入れを解禁することになりました。

海外投資を行うJ-REITは、海外の投資姿勢、投資方針、運用体制、リスク管理、情報開示等について報告書の提出が求められます。しかし、実際にJ-REITが海外で直ちに資産を購入するかどうかは不明です。不動産はやはり現地の知識が必要ですが、現地の言葉の壁もあり、そうした知識をどう補うかが課題といえます。また、最近は為替変動が激しいため、通貨ヘッジも重要になると思われます。

なお、海外では投資規制のない国が多いことから、海外REITが日本の不動産へ投資する事例はこれまでにも見られています。

最後に

J-REITは元本・利回りが保証されない金融商品ですが、その分配の仕組みから、依然として低金利が続く現在でも、比較的高い分配利回りが安定的に支払われることを期待できる商品です。

J-REITは歴史が浅く、整備すべき課題も多く残されていますが、REITは世界の不動産市場の主流になりつつあります。J-REITも多様化が進み、投資家にとってますます魅力的な市場になることが期待されています。

投資口価格が踊り場にさしかかった現在は、Ｊ‐ＲＥＩＴを見直すよい機会といえるのではないでしょうか。

売り時にこだわる琢郎に苦笑しつつ仙吉が答える。 「基本は同じじゃよ。バランスじゃ。そう聞けば、琢郎さんにも想像が付 くんではないかな？」 「うーん…。常に、バランスを維持する、ということですか？」 「そうそう。それじゃ。まずは、目標アセット・アロケーションを達成す ることを目指すわけじゃが、仮に完成させた後も、つねに目標アセッ ト・アロケーションを維持することを意識するんじゃな」 「えーと、そうすると、たとえば、『標準的なアセット・アロケーション』 を目標とするとしますよね」 「うむ」 「その場合、日本株は 30 ％ですね」「そうじゃ」 「仮に、日本株の調子が良くて、 35 ％までふくらんでしまったとしたら、 ５％分を売るわけですか」 「そう言うことじゃな。で、その、売った５％分の金額はどうするかな？」 「えーと、バランスと言うことは……、目標アセット・アロケーションよ りも少なくなってしまった資産を買う、と」 「そう言うことじゃ」 「たとえば、そのときに、海外株式の調子が悪くて、 15 ％になっていたと したら、日本株を５%分売った金額で、海外株式を買って 20 ％に戻す、と」 「うむ」 仙吉が認めると、 「なるほど。単純なもんなんですねー」 琢郎はあっさりと言った。 「果たして、見た目ほど単純かな？」 それを聞いた仙吉は、含みのある言い方をする。「こんな感じで、目標 アセット・アロケーションのバランスを保つのを、『リバランス』という のじゃが、実はリバランスによって投資の効率は良くなるんじゃ」 「へぇ。投資のリターンが上がる、って事ですか？」 半信半疑、ではないが、今ひとつピンとこない様子で琢郎が答える。 「うむ。さっき、琢郎さんが言っていたことを、見直してみると、よく分 かるな」 「えーと、『日本株を５％売って……』ってやつですよね」 「そうじゃ。なぜ日本株を売ったんじゃ？」 「目標アセット・アロケーションの 30 ％を超えたからですね」 「なぜ 30 ％を超えたんじゃ？」 「まあ、そのときの日本株の調子が良くて、値上がりしたってことですね」 「うむ。調子がよい資産を売ったわけじゃな。で、買ったのは？」 「調子が悪くて、目標アセット・アロケーションよりも少なくなっている 海外株式、と」 「そうじゃ。と言うことは？何をしているんじゃろうな？　全体として は？」 「あ！」 琢郎が、ようやく気づく。 「値上がりした資産を売って、値下がりした資産を買う、つまり、安値で 売って高値で買う、を実践しているんですね」 「そうじゃ。正解じゃ」 顔をほころばせて、仙吉が言った。 「もっとも、投資信託の販売手数料や、税金を考えると、頻繁にリバラン スをするとコストがかかるので、やりすぎは禁物じゃがの。まあ、半年 から１年間に１回すれば、良いじゃろう」

エピローグ

―・―・―・―・―・―･―･―・―・―・―・―・―・―･―･―

甘味処の窓から外を眺めると、すっかり日は暮れていた。話が弾むあまり、思いの外時間がたったのに気づかなかったようだ。
「ワシの伝えたかったことは、だいたいお話ししたつもりじゃ」
仙吉が、ほぅというため息とともに、言った。
「ありがとうございます」
素直に答える琢郎は、体系的な投資手法を知った興奮の余韻に包まれている。
「最後に、もう一つだけあるとすれば……」
名残を惜しむような口調で、仙吉が続けた。
「投資の目的、じゃな。琢郎さんは、なんのために投資をされているんじゃろう？」
「うーん、やっぱり、副収入って言うか、不労所得って言うか、欲しいから始めたんですけど……。やっていくうちに、だんだんと取引そのものが面白くなったって言うのもありますし……。いけないですかね？　こんなのじゃ？」
自信なさげに言いよどむ琢郎。
「いやいや、目的や価値観は人それぞれだから、良い悪いはないじゃろう。ただ、目的と手法がマッチしているかどうかは考えた方がよいな。個別株の投資は、副収入を得るため、あるいは取引を楽しむためには良い手段だと思うんで、それはそれでマッチングがよいと思うんじゃ。だが、『投資再チャレンジ推進会議』の手法をやるからには、もう少し長期的な視点で、投資の目的を考えてもらうと嬉しいんじゃ」
「投資の目的……？」
「うむ。投資は、結局は手段に過ぎない、とワシなんかは思うんじゃよ。むしろ、本筋は、投資で増えた資産を使ってなにをなすか、まぁ、『人生の目標』というと大げさじゃが、『何年後に、なんのために、いくらぐらい欲しいのか』を考えた方が、スムーズにいくと思うんじゃな」
仙吉の言いたいことは、琢郎に伝わった。
〝人生の目標.などという言葉が出てきたら、日常生活の中ではしらけてしまうところだが、アセット・アロケーションを意識した長期投資を考えると、自然に心の中に落ちてくるのが不思議だった。
「ワシの一番伝えたかったことは、それじゃな」
一瞬の沈黙が流れ、仙吉の想いが伝わる。
「では」
感傷を振り払うように、仙吉はにっこりと笑って切り出した。
「次にお会いするのは、半年後にしましょうか。その時までに、『どの資産にいくらあるか』を整理してもらったりして、さて、琢郎さんの投資再チャレンジは、どこまで進んでいるじゃろう。楽しみじゃ」

解説

今の自分の出発点は茶道との出会いから

200坪もある庭は、当初土の掘り起こしから作り始めたという。好きな夢窓疎石の庭を参考にしてきた。

宮本さんは、幼い頃に経済的な理由で叔父さんの家で育てられた。お昼時には毎日ラジオから市況が流れるのを聞いて10代から20代前半の多感な時期を過ごした。まだ銀行預金が普通だった時代に、株が比較的身近な存在だったのだ。同じ頃、宮本さんの原点ともいうべき茶道との出会いがあった。

「中学の頃、お行儀をよくしなければ社会に出ても苦労するから、ということで叔母に近所のお茶の先生のところに連れていかれました。その先生は、京都の裏千家の千宗室※1に近しい立派なお師匠さんでした。お茶会では日本の一流の器や焼き物などが惜しげもなく使用され、器だけでなく、人の所作やお召し物のセンスも含めて、総合芸術として茶道を経験することができました。また、京都の千宗室さんのお宅に行ってお茶をいただく機会があって、今では立ち入り禁止となっている京都の国宝級の庭や境内を見に行きました。もともと美術や芸術に興味がありましたし、自分の生活との環境の格差が強烈に刻み込まれて、京都のお寺や庭にはまりました。今の家に越して来て、隣りに家が建たないように土地を買った時、かつて思い描いていた自分なりの庭を造ろうと思ったのです」

本当にいいものを見る目が株式投資にも役立つ

多感な時代に超一流の芸術に触れたことは、陶芸の肥やしになったと同時に、その審美眼が企業を見る際にも活きた。

「長期保有している会社で、これは事業の踊り場かなと思った時は必ず株主総会に出掛けています。一番チェックするのは、ひな壇の経営陣がどういう印象を与えるか。どう答えるかよりも、直感的に、生き生きしているのかどうか。総会に何度も出席していると、人を見る目も養われてきます。早く総会を終わらせたくて、株主の質問を意図的にカットしている時は『何か隠していることがあるんじゃないか』と思いますし、的を得た非常によい質問をする株主がいれば社長さんも真剣に答えますから、日本も捨てたものじゃないなと思います」

市場にもまれるうちに心が鍛えられた

マーケットの話題に話が及ぶと、宮本さんは厳しい勝負師としての顔つきを覗かせた。

「マーケットの世界では、自己責任で売買するという意味で国籍、年齢、キャリアなどはまったく関係ありません。その一方で、個人の投資家は、世界のヘッジファンドの動きや巨大な資金にはどうしても勝てません。自分がどんなに能力のある人間だと思っていても、周りの大きな力関係に左右されてしまう。ですから投資をやっているうちに、利益が下がっても極端に悲観することもないと思えるようになり、また有頂天なことがあっても引きずり回されないようになりました。悪い時も『次の展開はどうなるのか』と冷静に切り替えられるようになったことが私にとっては大きな収穫でした」

このことは、陶芸家として広い視野で物事を考えることにも役立った。

「陶芸も、社会から注目されている時もあれば、そうでない時もあります。投資をやっていなかったら、物事が悪い時に考えを切り替えることができなかったのではないでしょうか」

株式投資はおまけこそが醍醐味

芸術好きな宮本さんには、これ までの投資で特別な思い出がある。

「1999年に、アメリカの相場が当時ではすごく上がっていて、あまり好調が長いのでそろそろ終わりかなと思っていたんです。そこで実際にューヨークに行って見てきました。初めてニューヨークの街を歩き、マンハッタンの波止場で自由の女神を見て、アメリカの雰囲気を味わいました。印象的だったのが、以前見たことのあったカルダー※2のモビール『マンハッタンの雪』という作品がそのまま景色になったかのようなニューヨークの澄んだ冬の空と出会ったことです。彼のその作品は日本の『禅』に通じるものが感じられるもので、その雰囲気が再現されたような風景を実際に見ることで、アメリカ人が禅に惹かれる理由が何となく理解できました。またメトロポリタン美術館では、かつて美術の教科書で見たフランドルの画家ブリューゲルの『農家の婚礼』の絵を見つけ、このような大作がメインの場所でなくさりげなく置いてあることに、驚きました。以前、陶芸の勉強会で、私自身がブリューゲルに似たところがあると人に言われたこともあって、本物の絵と出会えて興奮しました。

もし私が陶芸をやっているだけだったら、ニューヨークに来ることも、これらの芸術作品を見ることもありませんでした。多少損を出していても、これだけのものを見て感じられたのだからよかったと、自分の気持ちが開放されてすっきりしました。投資をしていればいろいろな複雑な気持ちもありますが、それらにこだわらず、新たな気持ちで投資を続けていけば、またこういう出会いがあると思えたのです」

投資を楽しむコツとは

「投資を楽しむコツは、好奇心ですね。それから利益だけを目標にしていかないことです。投資の道を選んだことで、日々景色が違う、しかも止まることのない列車に乗ったような気がします。毎日の生活に張りが出ますね」

15年前、アトリエ費用を工面するために始めた株式投資だが、今ではそれ以上のものが得られている。それは大きな波を何度も潜り抜けてきたことで得られたプレゼントなのかもしれない。私たちも、利益以外に得られる楽しみに目を向ければ、もっと投資が楽しくなり、そこから新たな展開が出てくるのではないだろうか。

宮本　廣美 みやもと・ひろみ 千葉県生まれ。東京育ち。高校卒業後、銀行に就職。アフターファイブに陶芸を習い始める。1985年、千葉県一宮町にアトリエ付きの自宅を建てて、作陶を本格的に。バブル崩壊の影響で陶芸の仕事が減少し、アトリエを維持するために株式投資で資産運用を開始。陶芸の仕事はメインだが安定した仕事ではないので、長期投資を柱とした株式投資も大切にしている。趣味は200坪程の広さの庭作りだが、ガーデニングというより作庭なので、庭園技能士の資格を取得し、好きな夢窓疎石（京都市右京区の天龍寺を建立）の庭を参考にしながら、ロングタイムなライフワークとしている。

「最近は世界中の株式市場が連動しているって話もあるじゃないですか。だとしたら、海外とはいえ、株式に投資をしたとしたら、分散の効果は限られるんじゃないですか？」
「それはそうじゃな。なので、株以外にも投資をした方が良いわけじゃよ。たとえば、債券は、琢郎さんのような株好きな人は興味がなかったと思うが、ここまで聞いたうえで、分散投資のために資産の何割かは債券で持つべきだ、と言ったら、買う気にもなるんではないかな」
「そうですね。債券中心に運用する投資信託なんて、これまで買う気が起こらなかったけど、そう言われてみると真面目に検討しますね」
「そしてな、これも日経225インデックス・ファンドではないが、何らかの指標に連動した商品の方がコストは低くなりがちなので、薦めたいところじゃな。たとえば、債券にしても、シティグループが計算している世界国債指数なんてのもあるわけじゃし」
「あとは……」、琢郎がつづける。
「不動産とか金とかもアリですよねぇ。株の値動きとは連動しないものを組み込めば、分散の効果が高まりますしね」
「まさにそうじゃ。あとは、ドルコスト平均法が活きるように、少額から継続購入を出来るものを選べばいいじゃろう。たとえば、不動産も、東証ＲＥＩＴ指数に連動する投資信託を１万円から買っていくわけじゃな」
「なるほどー、そういえば、金も純金積立や、あるいは最近では金ＥＴＦも話題になってますしね」
納得した琢郎は、次のステップを聞いてみる。 「そうすると、そういう、いろんな資産の組み合わせを考えれば良いんですね」
「そうじゃ。『アセット・アロケーション』というのじゃが、資産を分けて、日本株式を何パーセント、海外株式を何パーセント、というのを自分の中で決めておくことが大事なんじゃ」
「具体的には、何パーセントづつ持つようにしたら良いんですか？」
「そこが難しいところじゃな。その人の年齢や、資産額や、ライフプランによっても変わってくるしの……」
「たしかに、仙吉さんと私では、目指すべきアセット・アロケーションは違ってきそうですもんね」
「うむ。ただ、目標アセット・アロケーションに迷って時間を使ってしまってはもったいないの。それよりは、まずは仮でも良いからざっくりした目標を決めて、実際に投資をはじめるというのが賢いんではないかと思うんじゃ。どうせ、ドルコスト平均法を使いながら、徐々にお金を投資していくわけじゃから、早く始めるに越したことはないしのう」

解説

いつの間にか、仙吉はバリュープライムの株価チャートを用意していた。琢郎にとっては、目にするのもイヤなものだが、あえて考える。
「うーん、まさかこんなに値下がりするなんて考えてなかったわけで……」
「ちゃんと値上がりしておるじゃろ。琢郎さんが売った１カ月前には底値をつけているわけだから、そこから１カ月間は、ほぼ一本調子で値上がりじゃ。つまり、仮に１カ月前に買っていたら、バリュープライム株でも儲けを出せたわけですな」
「ということは……、底値を見極めて買えば良かったわけですね！」
「いやいや」、と穏やかに仙吉は否定する。
「琢郎さんはマジメじゃから、売買タイミングをはかる際には、テクニカル分析も一通りしたのではないかな？　それでも上手く行かなかった。ということは、普通の人にとっては、底値で買うというのは難しいということじゃ。だからこそ分散なのじゃよ。『底値だ』と思いこんで一度に買うのではなく、毎月一定額を買っていくことによって、『投資タイミング』を分散するわけじゃな。これで、たとえ株価の下降局面であっても平均購入単価を下げて、いわば儲けが出やすい体質にするわけじゃ」
「なるほど。たとえば毎月、１０００株ずつ買っていく、と」
「うむ。それでも良いのじゃが、一定の株数と言うよりも、一定の金額で買っていくのが、平均購入単価を下げるコツじゃ。だからこそ、投資信託を使った方が便利な訳じゃな」
「はぁ」、ややトーンが下がる琢郎。
「考えても見てほしいんじゃが、複数の銘柄を、毎月同額ずつ買っていく。資金の面からも、手間の面からも、負担じゃろう。しかも……」
　追い打ちをかけるように続ける仙吉。
「20銘柄以上同時に保有しないと、分散投資の効果は十分ではないという研究もあるくらいなんじゃ」
「分かりました、分かりました」
　投資信託のメリットを認めた琢郎だが、別の角度から反撃を加える。
「でも、投資信託はコストがバカになりませんよ。実際、最近の新聞でも、投資信託の手数料が値上がりしているって記事があったでしょ」
「ふむ。全体としてはそうかもしれんな。でも、中には手数料が安い投資信託もあるのじゃよ」
「いや、でも、投資信託のコストって、優秀なファンドマネージャーを雇って、状況に応じて組入銘柄の変更を機動的に行うためには、ある程度しょうがないでしょう。コストを下げるために、ヘボなファンドマネージャーを雇うなんて本末転倒ですよ」、と琢郎が反論する。
「そこが、発想の転換じゃな。ファンドマネージャーの力量に頼るのを止めて、機械的な運用をしている投資信託を選ぶんじゃ」
「機械的な運用って……、イメージがわかないんですけど」
「日経平均株価やＴＯＰＩＸに連動しているものじゃよ。インデックス・ファンド、と呼ばれるタイプの投資信託じゃな。この手数料がどのくらいか、想像がつくかの？」
「うーん、２～３％ぐらい、ですかね？」
「もっと安いじゃろうな。販売手数料がゼロのものでも、信託報酬が１％を切っているインデックス・ファンドは、ザラにあるよ」
「うーん、なるほど」、とうなる琢郎。
「もし、徹底的に安いのを探すのであれば、（社）投資信託協会などのホームページなど見てみると良いかもしれんゾ。金融機関横断で手数料が比較できるからの」
　仙吉が言葉をつなぐ。
「それでもまだコストが高いのはイヤかのう？　分散投資の結果、心安らかに過ごせるのであれば、安いものだと思うのだがの」
　一息ついて、目の前のお茶をすすって、仙吉は続ける。
「株にはお茶が合う、と言ったのも、そこなんじゃ。ご存じかもしれんが、茶の湯が流行ったのは戦国時代。戦に明け暮れる無常の生活に疲れた戦国大名たちが、心の安らぎを求めた結果普及した、と言われているんじゃ。株も同じで、個別の銘柄やマーケットの動きを追いかけると、無常さに疲れてしまうじゃろう。だから、分散投資で心安らかにすごすことが、長く続ける秘訣なんじゃ」
「なるほど、たしかにそうかもしれませんねぇ」
　仙吉の言葉を頭の中で整理しようと、お茶に手を伸ばした琢郎だった。

　
解説

週末起業のメリットはローリスク・ローコスト

「私とて、決意したもののすぐに会社を退職することはできませんでした。幼い子どももいて、親戚一同は猛反対しますし、そう簡単にはいきませんでした。決意してから週末起業を始めるまで３年くらいはかかりました。また独立開業しても、軌道に乗るまでは時間がかかるものです。会社を辞めてゼロから始めると、売上が出るまでに資金が尽きてしまいます。それこそ失敗した場合は家族を路頭に迷わすリスクまで負うことになります。ですからいきなり会社を辞めずに週末起業から始め、顧客を獲得できるのか試してみることをお勧めしているのです」

藤井さん自身は、起業に前職のキャリアを生かしたわけでなく、資格取得や起業の勉強と並行してネット上でメルマガを発行していたことが、起業の起爆剤となった。

「私の場合はメルマガの発行が某大手出版社の目にとまり、顧客開拓ルートの決め手となりましたが、今はブログやＳＮＳなどでお金をかけずに見込み顧客をみつけやすくなりました。ただ、最初からビジネスありきで商品を作ってお客を集めるのは得策ではありません。まずはネット上のコミュニティなどを使って『みんなで勉強しよう』と提案する感じで始めた方がいいでしょう。お金をかけない分、どうしても時間はかかるものです」

お金のためでなく、自分の好きなことを

週末起業のポイントは、まずは「稼ぐこと」より「楽しむこと」を考えることだという。

「よく『どうしたら儲かるか、何が売れるか』と聞かれますが、ネタは何でもよく、『何を売るか』より『どう売るか』が重要です。ならば自分の好きなことをやる方がいい。それに平日は会社で働き、土日まで働くとなると、好きなことでないとさすがに精神的にまいってしまい、やる意味を感じられなくなってしまいます。

例えばサラリーマンで株式投資をしている方なら、これから株を始めようとしている人に役立つ情報をもっているでしょう。ご自身がもつ知識や経験は武器になります。とくに定年後に週末起業を考えている人は、これまで大変な思いをして仕事をしてきたのだから、定年後は是非本当に好きなことを活かしてほしいと思います。年代ごとに週末起業との関わり方は異なりますが、結果的に成功している人は皆自分の好きなことを活かせた人です」

似て非なる株式投資と起業

週末起業フォーラム主催「2007夏の感謝大交流会＆セミナー」にて。藤井氏や、現役サラリーマンで週末起業家として成功した方の熱のこもった講演に、参加者も真剣に耳を傾ける。

起業家と投資家に共通しているのは、リスクとリターンの考え方が必要ということである。

「起業も結局は投資です。週末起業はローリスクが基本ですが、独立となると自分の会社に投資していることと同じ。ですから株式投資は起業マインドを育むにはいいですね」

一方で、起業はデイトレードのようなマネーゲームとはまったく質を異とする。

「起業家支援では、短期のリターンなどを求めていたらとても会社に出資などできません。しかしその会社の事業に夢があって『この人なら』と思える場合は、少しくらいの出資であれば協力したいと考えます。決して金銭的なリターンが１００倍になるから出資するわけではありません。私は、そういう意味での金銭的な投資が実を結んだ例はまだほとんどないですが、いつかはその中で一つでも二つでも芽が出れば、と思っています」

「先日ある会社の社長さんと会ったのですが、その方は以前サラリーマンだった時に私の事務所へ起業の相談に来た方でした。最近、そのような方に立て続けに会ったのですが、自分がアドバイスした人が、今では社長となって会社を経営していることは、やはりうれしいですね。お金ではないですが、私は時間と労力をその方に出資し、それが芽を出したのですから」

どうしたら人のためになるか、それがビジネスになる

「結局は、人の役に立つことを考えることがビジネスにつながるのだと思います。株の知識がある人なら、投資を始めようとする若い方や主婦などに教えたら役に立つこともあるでしょう。趣味を単なる趣味に終わらせず、誰かの役に立てられればやりがいが違ってくると思います。どうしたら儲かるかと考えるより、どうしたら人のためになるかと考えることで、結果的にお金もついてくると思うのです。そして趣味や好きなことをビジネスに活かすことは、週末起業でないとできないことです。本業ではお金をお客様からもらわないことには干上がってしまいますから」

「たとえばホームページの制作代行を行うWEBデザイナーの週末起業家は、本業で営業マンとして中小企業に出入りしているうちに、ホームページを作りたいがスキルがないという企業の要望を聞き、趣味でホームページを作っていたと伝えると、さっそくその会社のホームページ作りを頼まれたといいます。それがきっかけでホームページ制作を求める人の手助けを繰り返し、お金がもらえるようになったそうです。成功した人はそのように仕事を広げています」

「起業がすべて」ではない

「私は起業がすべてだと思っているわけではなく、会社から自立して生き生きと働くサラリーマンが増えればいいと思っています。月給取りで金銭的にも精神的にも会社にもたれ掛かっているサラリーマンでなく、会社の中でも起業家マインドをもって働く。そういう自立した存在を、私は『起業家』と呼んでいます。本当に仕事ができる人は、自分のやりたいことを組織の中できちんとできる人です。ただ、起業に挑戦することは会社から自立できる手段の一つで、稼ぐ力を鍛錬することができます。一時期よりは景気も上向きましたが、今後の不遇の時代に備えて稼ぐ力を蓄えておくことは大切だと思います。その最初の準備として、ぜひ会社に勤めながらできる週末起業をお勧めします」

先日、藤井さんの主宰する週末起業フォーラムの交流会に参加したが、実際に本業をもちつつ週末起業でビジネスを立ち上げた人たちがとても生き生きとし、楽しそうに情報交換や談笑していることが印象的だった。

起業では自分自身の会社に夢を託す。株式投資とはその関わり方がまったく違うが、株式投資で企業を応援する際も、深く長い関わり方をすれば、金銭面だけでない大きな醍醐味が味わえるのではないか。

藤井孝一 ふじい・こういち 経営コンサルタント（中小企業診断士）。 大手金融会社にバブル期に就職し、12年間のサラリーマン生活のなかで転勤、減俸、リストラ危機を体験し、自力で稼ぐことの必要性を痛感、試行錯誤を繰り返しながらも1999年に中小企業と起業家への経営コンサルティングを開始。2002年にNPO法人週末起業フォーラムを、2006年に(株)アンテレクトを設立し、ビジネスパーソンの起業教育や週末起業の普及に努める。著書に『週末起業』（ちくま新書）、『情報起業』（フォレスト出版）、『成功するためのビジネス書100冊』（明日香出版社）ほか多数。 　 株式会社アンテレクト http://www.entrelect.com/ 週末起業フォーラム http://shumatsu.net

　そして、今日。
　ふと思いついて、インターネットでバリュープライムの株価をチェック してみた。秘かな期待はあった。株を買ってから３カ月たっているという ことは、その間に四半期決算もあったはずで、仮に好材料が出ていれば、 少なくとも元値近くまでは戻しているのではないだろうか。これまでのバ リュー投資で、そのような例はいくらでもあった。
（たのむ！）祈るような思いでインターネット証券の画面をクリックした琢 郎の目の前に出てきたのは──
　買値から５０％の下落。
　わずか３カ月にして、１００万円が手元から蒸発したように消えてなく なったことになる。血の気の引いた顔を引きつらせながら、（もう投資なん てコリゴリだよ）という言葉が琢郎の頭の中を駆けめぐっていた。


「まあ、そう言うわけでして……」
　琢郎は、自分の投資の失敗談を語り終えた。
　目の前にいるのは、安倍仙吉。とある異業種交流会で知り合って、「トレ ーダー」と肩書きの付いた名刺に興味を引かれ、食事を一緒にすることに したのだ。もっとも、ここまで詳しく自分の失敗談を話すつもりはなかっ た。ついつい舌が滑らかになったのは、仙吉のやや長めの銀髪と白髯が醸 し出す、仙人めいた雰囲気のせいかもしれない。
　琢郎は、思い切るような口調で続けた。
「だから、もう投資は止めようと思っているんですよ」
　仙吉が答える。
「それはもったいないですなぁ……。岩本さんには釈迦に説法ですが、預貯 金では得られないリターンが株にはあるわけですからなぁ……」
（そんなことは分かっている。だけど、あんな思いはもうコリゴリなんだ）
　そんな考えを読みとるかのように、琢郎の目をのぞき込みながら仙吉は 続けた。
「もし岩本さんさえ良ければ、ワシのやり方を教えるんで、もう一回投資を してみませんか？」
「は？」、とまどう琢郎。
「安倍首相ではないですが、『投資再チャレンジ』、ですよ。このまま止めて はもったいない。なに、『手法』と言っても、分散投資を効率よくやるだけ なんですがね。」
「分散投資ですかぁ……」
一瞬高ぶりかけた琢郎の心は、あっという間に冷めた。
「えーと、結局『投資信託を買え』ってことになるんですかねぇ……。コス トばっかりかかって、リターンは出ないと思うんですけど……」
琢郎は心の中で眉をしかめた。
「たしかに投資信託は買いますが、それだけじゃないんですよ。『投資再チ ャレンジ推進会議』がお薦めするもう一つの処方箋は、もうちょっと体系 的になっているんです」
　意味ありげに微笑む仙吉を見ながら、琢郎の気持ちの中には変化が起こ り始めていた。

解説

業界全体がダメなときが再編のサイン

─30～40％が終わっているのだとすると、すでに業界再編が終わっているのはどんな業界でしょうか？

一番に挙げられるのは金融でしょうね。メガバンクの成立をもって都銀の再編は終わり、これにあわせて全部変わっていきますよね。今年から来年にかけて消費者金融、生損保の再編が加速します。

たとえば、いま消費者金融がすごく叩かれていますよね。だから、株価もものすごく下がっている。消費者金融の上位６社の時価総額は23兆円。これに対するＰＥＲはわずか６倍です。セクター全体としても価値はあるのに下がってきているわけですが、今後は都銀か外資に買収されていく方向だと思いますね。投資の神様として知られるウォーレン・バフェットの師匠グレアムの直弟子である人物がやっているブランデス・インベスト・パートナーズという外資系ファンドがあるのですが、そのポートフォリオを見てみると、武富士、アコム、プロミスといった消費者金融の企業を数多く買っているのが分かります。いわゆる“セクター買い”ですね。これと同様に、私たち個人投資家も“セクター丸ごと買ってしまう”という手段をとればいいわけです。

ちなみに、公的資金の導入で全ての都銀が「大丈夫か？」といわれていたとき、ある人は乗っていたハーレー・ダビッドソンを売って、そのお金で全ての都銀の株を買えるだけ買った人がいましたね。

─では、逆にこれから再編されていく業界はどこになるのでしょうか？

まずは卸ですね。といっても、「中抜きで全部なくなるのでは」ともいわれていますが……。後は鉄鋼や造船などもまだまだこれからだと思います。

（図のように）モノの流れから考えると、まずはお金がないと始まりませんから金融から始まり、素材があって、それをもとにメーカーがモノをつくり、卸・小売を通ってわれわれ消費者へ届きます。金融は先ほどお話したように終わっています。自動車も早くて、ルノーや日産といった世界的な再編がありました。小売もイオンとセブン＆アイの２社というようになりました。縦軸は業界の規模を表しています。規模の大きなところから順に業界再編が進み、全てのセクターで起こるわけですが、どんどん小さなものにシフトしていくわけです。

おそらく業界再編のおこりとしては、基本的に日本の業界は、規模に対して企業数が飽和している状態ですから、まず１回、業界全体の株価が下がるわけです。そして「ダメだ！」といってパズルの組み換えをしようとするわけです。ですから、「ダメだ！」といっているときに丸ごと買うというのも面白いかもしれません

業界全体が「ダメ！」なときがチャンス

─業界再編が起こりそうな前兆が分かったとき、具体的にはどのようにすればよいのでしょうか？

総額が上がるはずなので、個人投資家のとれる戦略としては、次の３つの方法が考えられます。

まず１つは、先ほどから何度もお話ししているように“セクターを丸ごと買う”という戦略です。２つめは“買い手を買う”という戦略です。これは買収する側、いわゆる勝ち組企業を買っておくという方法です。３つめは“売り手を買う”という方法です。これは、いわゆる上位２つ以外の企業で、買収されやすい企業を探して買っておくということです。この場合、重要なのは業界研究になります。個別に業界の研究をしていくことで、どの企業を買うのかを考えなければなりません。

たとえば、これをドラッグストア業界で見てみると、イオンとマツモトキヨシの上位２社（両陣営も含む）と、残りは独立系の企業で構成されています。ですから、独立系のこれらの企業が、どちらに付くのかを考えなければいけません。時価総額の小さい企業は買収されやすいですが、株主構成や業績・キャッシュフローの状況をみて、割安かどうかを判断してから買うかどうかを考えてください。

以上が、正当なＭ＆Ａでの取り組み方になります。

個別でも全体でも潜在的な価値に注目

─他にはどのようなことが考えられますか？

あとは資産株を買うとか、キャッシュ・リッチ型企業を狙うとかですね。要するに持っているお金の方が時価総額よりも高い企業です。

また、親会社よりも子会社の方が大きいというような〝資本のねじれ.も注目されます。たとえば、日立製作所があげられます。日立製作所（東証１部・６５０１）の時価総額が２兆７０００億円（※数字は取材時３月１５日のもの）。しかし、子会社全体の時価総額が２兆１０００億円～２兆２０００億円ぐらいあるわけです。では、日立製作所本体だけでは５０００億円程度なのかということですね。これはおかしいですよね。ですから、日立製作所を買っている外資が多くいるわけです。

また、同じような企業として一高たかはし（ＪＡＳＤＡＱ・２７７４）なども挙げられます。一高たかはしは時価総額でいうと５０億円程度なのですが、コンビニや銀行窓口などを通じた代金回収サービス大手のウェルネット（ＪＡＳＤＡＱ・２４２８）という子会社を持っています。そして、注目すべきはこの会社の時価総額なのですが、１００億円なんですね。一高たかはしはウェルネットの株を５０％以上持っていますから、これもやはりおかしな話となるわけです。

こうした、“資本のねじれ”の解消やキャッシュ･リッチ企業に注目するのは、一見、Ｍ＆Ａとは関係のない話に聞こえますが、本質は同じです。個別か全体かの違いだけで、潜在的な価値に着目する点では同じといっていいでしょう。

（図で説明しているように）Ｍ＆Ａによって他社とうまくくっつくことで、それまで持っていた独自技術や開発といった潜在的な価値が顕在化するケースがあるわけです。そして、キャッシュ・リッチ企業や“資本のねじれ”の解消といったところは、すでにほとんど終わっていますので、メインはＭ＆Ａということになるわけです。

ざっくり企業価値評価から株主価値を求めてみよう

それでは具体的に株主価値の求め方について説明していきましょう。企業まるごとの価値（事業価値と財産価値を足したもの）から負債を引いたものが、株主にとってのその会社の価値（＝株主価値）になることは先に述べました。ここでは、山口さんが割安株を見つける際に利用している「ざっくり企業価値評価」の考え方にそって、「事業価値」、「財産価値」、「負債」のそれぞれの求め方について考えていくことにします。

まず事業価値の算定から。事業価値を出すには、事業がもたらす営業利益をベースにします。上の図表STEP1にあるとおり、営業利益の10倍が、簡単に事業価値を弾き出す公式と覚えておきましょう。でも「なぜ10倍なの？」という疑問があるでしょうから、その答えから説明します。まず、来期の予想営業利益（以下営業利益）が10億円の会社があったとします。営業利益とは事業から得られる利益ですから、事業価値を弾くベースとなります。この営業利益から税金（法人所得税）が引かれます。日本の場合、実効税率は約40％になりますから、10億円の営業利益の場合、4億円分が税金として支払われます。残った6億円が、実際に事業から得られる利益になるわけです。株式投資の平均的な利回りは、歴史的にみるとだいたい年間5.9％程度になるといわれていますから、仮に期待利回りを6％として（自己資本比率が高ければ＝銀行からの借り入れより、株主からの出資のほうが多い場合、期待利回りを9％ぐらい、低ければ5％ぐらいで考えることも可能です）、6億円を割ると、6億円÷0.06＝100億円となります。そこでこの100億円を見ると、先ほどの営業利益10億円の10倍となっていることがわかります。これが事業価値を営業利益の10倍とする理由なのです。つまり事業価値の計算を、次のように説明しているのです。

・事業価値＝営業利益×0.6（税率40％を控除）÷0.06＝営業利益×10（倍）

この公式を使って、事業価値を求めることができます。つぎに財産価値を求めていきましょう。財産価値とは、会社がもっている現金や土地などの資産のことで、事業を行っていくうえでは直接必要がないものです。この企業が内部に貯め込んだ財産価値を算出するには、次の2つのものを足す必要があります。1つは流動資産の中の財産部分、もうひとつは固定資産の中の財産部分です。ご存知の方も多いかと思いますが、流動資産とは1年以内に換金できる資産のこと。一方、固定資産は1年以内にお金に換わらないものです。

2つの財産価値のうち、まず、流動資産の中の財産部分を考えてみましょう。上の図表STEP2に示したように、流動負債を1.2倍したものを、流動資産から引いて求めます。なぜ、流動負債の1.2倍を流動資産から引くのかというと、1年以内にお金に換えることのできる流動資産のうち、逆に1年以内に出ていくお金（流動負債）の1.2倍以上のお金（流動資産）は、基本的には事業に必要ない財産と考えられるからです。上場企業の流動比率（＝流動負債に対する流動資産の倍率）は平均1.2倍といわれており、その倍率を超える流動資産については財産価値があるとみなしてもいいだろうということです（この流動比率は、業種によって差があり、たとえば、比較的多くの流動資産をもつ必要のある卸売業の場合は、1.5倍にするなど業種特性に合わせていくと、より実態に近い財産価値を求めることができます）。

会社を丸ごと評価したものだから株主価値は割安指標として役に立つ

今度は固定資産の中の財産部分について、です。これは、固定資産のうちの「投資その他の資産」が財産にあたります。よりわかりやすく言うと、前ページの図表STEP2の下段にあるように、投資有価証券と長期性預金を足したものになります。

このようにして求めた「事業価値」と「財産価値」とを足したものが企業価値になります。株主価値は、この企業価値から借金や株主の取り分にならない部分を引くことで算出することができます（前ページの図表STEP3参照。図表にある少数株主持分というのは、子会社の自己資本のうち、親会社が所有していない少数株主の持ち分のことで、連結財務諸表において、親会社以外の株主が存在する子会社の財務諸表を連結する場合に生ずる会計の勘定科目）。これが「ざっくり企業価値評価」による株主価値の求め方です。それぞれの算定に必要になる数値は、貸借対照表や損益計算書、決算短信などに記載されているものですので、インターネットを利用すれば、各社のホームページから簡単に確認できます。ひとまずは、現在保有している会社の株主価値を算出してみて、時価総額と比べて、割安、割高のどちらの水準にあるかを確かめてみましょう。ひとつ覚えておいてほしいのは、この「ざっくり企業価値評価」は、その名のとおり、ざっくりと簡単に株主価値を計算するためのものです。しかし、会社をまるごと評価したものであり、PERやPBRといった指標だけで割安度を判断するよりも、より理に適ったものといえるのではないでしょうか。

目先の株価で右往左往すると儲けのチャンスが逃げていく

投資先の決め方は十人十色。売買をする際に参考にしている指標もひとそれぞれ、実際、これだけを見ていれば絶対というものはありません。そのため、いろいろな指標やデータを見ながら、自分の投資行動を決めていくのが常ですが、注意しなければいけないのは、複数の指標やデータを組み合わせることによって、かえって売買のタイミングがわかりにくくなり、失敗につながることが少なくないこと。

パソコンやインターネットが身近になり、ネット証券で用意される投資ツールもどんどんプロ仕様化され、銘柄のスクリーニングや高度な指標を確認することも簡単になりました。でも、情報が多くなればなるほど、その選別と適切な使い方が重要になるのはいうまでもありません。わかりやすくいうと、投資期間に合わせて、手法やチェックする指標を使い分けるということです。中長期の投資スタンスで始めたのに、知らず知らずのうちに目先の株価が気になり始め、短期売買に効果的な指標で動いてしまっていては、儲かるチャンスも逃げていってしまいます。これでは、せっかく、ざっくり企業価値評価により、割安の銘柄を探し当てていたとしても、宝の山を手にすることはできません。

投資期間によって、役立つものさし、指標が違う

そうならないために、投資期間に合わせた投資手法やウォッチする指標についてみていくことにしましょう。まず投資期間が1日から1週間という場合。いわゆるデイトレード、ネットトレードといわれているものですが、確定した利益を確実にモノにしていく投資手法が有効とされています。この場合の視点は「株価動向」。できるだけ感情を排し、機械的なルールに基づいて売買することが重要になってきます。また「もっと儲かるかも」と深追いしないこと、「頭としっぽはくれてやれ」というゆとりも大切です。ウォッチする指標としては、「移動平均乖離率」「RSI」「貸借倍率」などがあげられます。次に1ヶ月から3ヶ月程度の投資期間を考える場合。企業や業界に関するニュースやトピックといった株価材料になりやすい情報へのアンテナが必要になります。イベントが株価に与える影響を見極めて投資するのがポイントです。「M&A等のニュース」「テクニカル指標」などが、注目したい投資指標になります。

それから、半年から1年くらいの期間で投資を考えるケース。決算短信や有価証券報告書など、投資家に開示される業績や財務状況をしっかり把握して投資を行いたいもの。株価の割安度と、その解消可能性を探る手法が効果的とされています。投資家から注目されにくい銘柄の場合、株の価値は割安であっても、実際の株価が、株の価値に近づくのに時間がかかることが多いということも頭に入れておきましょう。この投資期間で注目すべき指標は、「PER」「PBR」といったお馴染みのものから、先のページで算出方法をみてきた「企業価値」、企業発表あるいはアナリストによる「業績予測」などがあります。3年から5年という中期投資の場合は、その期間、安定的に事業収益をあげられるかが、株価に影響を及ぼす大きな要因になるため、その会社がどうやって収益を上げているのか、その市場・商品は成長性があるのか、といったビジネスモデルに注目する必要があります。そうして優良企業を探し出し、下落時相場で安く買い、値上がりするのをじっと待つ、という手法が効果的になります。目先の上昇相場での飛びつき買いには注意が必要。中期投資とはいえ、さらなる上値がなかなかつかないばかりか、買値に戻るのに時間がかかり、投資期間を長くとった割に、儲けが少ない、という効率の悪い投資になってしまうことも少なくありません。

しっかりしたビジネスモデルをもっている企業は、本来、収益が大きくぶれることも少なく（＝事業価値が大きく毀損するリスクが少ない）、慌てて手を出さずとも、株価が下がったときに、事業価値が痛んでいないのを確認したうえで投資を決めるのが理想的といえるでしょう。「ROE」（株主資本利益率）、「ROIC」（投下資本利益率）等の、事業の効率性を示す指標がウォッチすべきものになります。

最後に10年以上という投資を考える場合、企業文化やブランドが投資のための視点になります。企業文化もブランドもじっくり時間をかけて成長してくるものですから、そうした長期の資産ともいえるものに着目するのがポイント。理念や文化、事業内容に共感できる企業に長期で投資し続けるという手法が適しています。「企業理念」や「企業文化」、「経営者の人となり」などが目を向けたい指標になってきます。

投資期間別に投資のポイントをざっくり見てきましたが、大前提になるのは、株の"価値"を知ったうえで投資を考えることです。株主価値が時価総額を上回っている割安な企業を見つけ出し、そこから自分が目指す投資期間に合わせて、指標をウォッチし、投資行動を取るようにすれば、株式投資で失敗することが少なくなるはず。実のところ、今回説明したような方法で企業価値を算出し、実際に投資をしている個人の投資家は、日本にはほとんどいません。ですから、このやり方を知っていると他の人に圧倒的な差をつけられるでしょう。

企業価値を見抜き、まずは目標利回り15％超を目指そう

ざっくり企業価値評価」により株主価値を弾き出し、割安株に投資するように心がけていけば、大きな失敗はなくなり、目標利回り15％程度の投資成果をあげることも難しくありません。ゼロ金利が解除されたとはいえ、実質金利はほとんど上がっていない状況では、預貯金は言うに及ばす、債券や不動産投資でも、これだけの利回りは確保できないでしょうから、株式投資を十分に楽しめているといえるでしょう。

最後にお得な情報をひとつ。今回紹介した「ざっくり企業価値評価」ですが、上で紹介しているアクセス方法で山口さんの主宰するシェアーズのホームページにアクセスすれば、無料で利用できます。通常版と違い、いくつか機能制限がかかっている試用版ですが、登録の必要もありません。もちろん、メールアドレスなどを登録してアカウントをとれば、機能制限のかかっていない通常版も無料で利用することができます。この機会に利用してみてはいかがでしょうか。

定年後の予行練習にはバケーションが最適

また、「リタイア後の生活の変化をどう受け止めるか」という心の準備も重要だ。会社においては肩書があり、何も考えずとも役割が決まっていた。定年後にそれが突然なくなることは、すぐに受け入れられるものなのだろうか。アメリカ生活の経験もある山﨑氏は、日本人は欧米人と比べて定年に向けた練習が足りないと話す。

「定年前の準備としてぜひともやっておきたいことは、社会、地域コミュニティ、家族のなかで、自分はどういう位置づけにあるのかを考えることです。地域や趣味のクラブではどんな役割をもっているのか、家庭ではお父さんと呼ばれているのか、夫と呼ばれているのか。それを見きわめ、その役割に価値を見出して行動する。これは定年に入ってからでも真っ先にやっておきたいことです。現役時代は自分をしっかり見つめる時間も精神的なゆとりもなかったでしょう。しかし定年になったら自分を解き放し、現実をごまかさないで受け止めるのです。簡単な作業のように思われますが、習慣にしている人は意外に少ないと思います。

日本人は、長期休暇（バケーション）を取らないことが一つの弱点だと思いますね。バケーションは会社や自分の住まいから離れ、非日常の世界へ行くもので、定年後の予行練習にもなります。考えてみれば、予行練習もしないでいきなり突入するのですから、あまりに大きな変化ですよね。ですから、定年に入る前に自分を見きわめる時間を作れば、『自分にとって何が大切か』という視点で生活設計できるのではないでしょうか。金についても、無理をしないことが重要だと気づくと思います」

世界とのバランスをみて 「分相応」の意識をもつ

とはいえ、実際に「自分を見きわめる」作業はなかなか難しい。自分を深く見つめるほど迷いが生じることもあるだろう。また、複雑な社会で自分の立ち位置をどこに置いたらいいのだろうか。
「私は高校生の頃、一年間療養生活を送り、世の中についてずっと考えていた時期がありました。テレビもインターネットもない時代でしたから、『考える』ことしかできなかったのです。その後就職しましたが、企業は制限が多くやりたいことができないと思って35歳で独立しました。私はこれらの経験から、若い頃から自分で考える習慣をもち、人にあまり惑わされない考え方だったんですね。金の使い方についても、一度決めたら、他人が何と言おうと自分のやり方を変えません。以前、環境に悪い影響を与えるものには一切金を使わないと決めた時期もありましたが、広い宇宙において虫けらのように小さな存在の自分がそんなに無理することはないのではないか、と考えを改めました。そのかわり、自分の"分"のなかで生きていこうと思ったのです。そのように、自分を取り巻く世界とのバランスを考えることが大事だと思います。時には見栄を張ることも必要ですが、月給30万円のサラリーマンが5万円もするディナーに金を費やすような使い方は、どこかバランスを欠いていると思うのです」

金との距離感が幸せのコツ

山﨑氏は、投資については一般のデイトレーダー的な意味合いをもつ「マネーゲーム」とは違う意味で、「投資はあくまでゲームとしてやるべし」と話す。

「まず、投資は全損も覚悟で行うことが基本です。企業の価値を判断するなど、『投資のプロセス』を楽しむというのはいいことだと思います。ただ、四六時中『あの株が下がっているからどうしよう、あのファンドは入れ替えないといけないかな…』と考えているのは、やはり幸せな姿とはいえません。金とはある程度の距離感をもってつき合うこと、これが幸せになるコツです。命をかけて虎の子まで投資するのは、失敗のもとです」

経営者にとって「手段」であるはずの 会社がいつのまにか 「目的」となっているのが現状です。

企業の目的は利潤拡大ではない

さらに日本経済や企業に目を向けると、企業が再び成長し始め、経済が活発に循環しつつあるように思える。この経済の成長は私たちの幸せな生活につながるのであろうか。

「経済は活発に循環していますが、私には行き過ぎた空回りのようにも思えます。たとえば経済がそれほど発展していなくても心豊かに生きようとしている国に、ブータンという国があります。この国には国民総幸福という考え方があり、何よりも国民の幸福が重視されています。

日本は何を重視している国でしょうか？　日本で一流と言われている企業は、売上・利益が大きい会社のことです。では、そこで働く人たちや社会がどれだけ幸せになったかというと、必ずしも幸せとは言えず、矛盾が出てきているようにも思います。たとえば社会に大きな発展をもたらすような製品を開発している立派な一流企業でも、一方では環境汚染など社会に悪影響を及ぼしています。多くの人が『企業の目的は利益の追求』と思っていますが、企業は社会に役立つために存在しなくてはなりません。企業はそのための事業を成し遂げるべく、手段として金を儲けなくてはならない。ですが、経営者にとって『手段』であるはずの会社がいつのまにか『目的』となっているのが現状です。

とはいえ、現状を今すぐ大きく変えることはできず、私たちはこの日本で生きる限り、ある程度は流れに乗って生きていかなくてはいけません。重要なのは、私たち一人ひとりが『この流れはどこかおかしいのでは』と自覚していることです。それが、現状の流れを軌道修正していく第一歩でしょう」

国はそれぞれ違うからおもしろい

では、これからの日本が進むべき道はどこにあるのか。

「日本人は新しいものに飛びつくのは早く、マスターするのも上手で、欧米化を速いスピードで成し遂げました。ですがそれだけに、日本人の良いところも失ってしまったことは反省しなくてはいけません。日本は、これからの世界において日本人としての特長を発揮することが大事だと思います。とくに日本がこれまでやってきたことを大切にすることが重要です。単に古いものがよいというわけではないですが、長く続いたものは必ずよい面があるから続いたはずです。今、『武士道』の思想が再び注目されていますが、これは日本がかつて大事にしていたものに関心を抱く若い人が増えつつある表れではないでしょうか」

今、経済の問題が出ているのは、欧米諸国も同じだ。その欧米では、自然と共生する日本古来の思想を芸術や建築などの文化の世界に取り入れるなど、日本の伝統的な思想に目を向ける流れもある。

「世界は急速にグローバル化しつつあります。これは一方で人間を統一化する方向へ進んでいく危険もあります。世界が欧米に倣って発展するのでなく、国それぞれで違いや特長があるからこそ、世界はおもしろいのだと思います。

世界において、日本人は組織としての行動が得意で、他人を気にかけ、人に迷惑をかけない行動に優れています。日本が今日まで発展したのは、国が成長しなくてはならない時期に、一人ひとりが会社のために一丸となってがんばってきたからです。ですから、行き過ぎたとはいえ、まだまだ日本人のよさはあります。今あるよい面を伸ばすと同時に、古来の考え方など、かつての日本のよい面も見直してみる。たとえば日々の日常生活においてもそういった視点を活かせば、いい意味でのブレーキになるのではないでしょうか」

外資の投資スタイルから割安株投資を学ぶ

実際に株の価値って何かというと、企業の価値から負債を引いたもの。じゃあ、企業の価値って何だろうといえば、企業が持っている財産と事業の価値になる。貸借対照表（Ｂ／Ｓ）の資産に計上される現預金や保有有価証券などが財産にあたり、キャッシュを稼ぐ力が事業の価値になる。こういう風に企業の実態を分解していって、論理的に会社の価値というものを算出し、そこから1株あたりの株の価値というものを出して株を買っていくんです。

株価が株の価値を下回れば買い、上回っているときはじっくり見守る。今から考えると、割安株投資としては当たり前のスタンスなんでしょうが、彼らの行動を見ていて、「株って価値があったんだ」と気づかされました（笑）。それまでの日本では、株の価値や会社の価値云々より、株価が「高い」の「安い」のばかりに注意が向けられてきたように思います。つまり、実態を見ないで、価格の動きばかり追っているから、どうしてもギャンブルっぽく見えてしまう。でも、よくよく考えてみると、価値があるからこそ、モノには値段（＝価格）がつくわけです。価値が上がれば、株価も上がる。価値が毀損すれば株価も下がる。そう考えるのが自然でしょう。

いまは、個人が株式投資を気軽にどんどんする時代。価値をもとに投資をするという、外資がずっとやってきてた考え方を、そろそろ個人投資家が正しくまねしてもいいんじゃないかという思いと、「価値あるものに段がつく」という当たり前のことを、いまいちど社会に広めたいということから、本を書いてみようと考えたんです。

価値をもとに投資をしてくことが正しいのか、を実証するために始めました。いろんな視点から会社の価値の計算を行い、価値が株価を上回っている会社に投資をしてみて、実際に株価が会社の価値に追い付くのか、を検証しようと考えたんです。といっても、当初は、儲かるか儲からないか、で当たっているかどうかを判断するアバウトなものでした。でも、儲け続けていくうちに、別のある思いに至りました。投資で儲けるということはとても大事なことだけど、もっと重要なのは、価値と価格の差がない世界、要は価値あるものに対して適正な価格がつく世界があるということが大切なんじゃないかと。コネが通用したりする世界ではなくて、実際の実力と評価が一致するというフェアな社会です

多くの人たちが誤解している良い会社イコール良い投資？

多くの人が誤解していると思うのは、良い会社に投資していれば株価は上がるものだという前提で投資をしているということ。株が上がるという現象をどういうふうに捉えるかで違ってきますが、僕の捉え方というのは、実力あるものが評価されていない現状があって、それが将来的に評価されていくこと（評価と実力が一致する）が、株価が上がるということなんです。つまり、株価が上がる可能性があるとすれば、実力と評価にまず差があることが条件なんですね。実力があれば、それで必要十分ではないし、評価（株価）が高いければいいということでもない。実力と評価、この2つの間に差があることが必要条件なんです。

だから、多くの人がよく間違えるのは、良い会社の株を買えばいいと考えてしまうこと。会社がいいかどうかは、株価が上がることと直接関係はないんです。重要なのは、その会社のイイ度合い（実力）と、評価（株価）の"差"なんです。イイ会社かどうかは、ひとつの点に過ぎなくて、評価（株価）との差が非常に重要だということなんです。相対的なものなんですね。いわれてみればそうなんですが、けっこう誤解されてる人が多いようです。

したがって、投資をするにあたって、僕らが知るべきことというのは、まず会社の価値を知ることです。上場会社であれば、価格（株価）は簡単にわかるわけですから、価値がわかれば、投資の勝率も高くなるはずです

情報よりも知識が大事。情報だけでは価値はない

常に勝つ投資、負ける投資という定義があるとすれば、その原因は２つです。一つは知識・情報の問題。もう一つは感情の問題ですね。

ここでいう知識とは、切り口というかモノの見方。情報は事実を示しています。たとえば、Ｂ／Ｓ（バランスシート：貸借対照表）に出てくる数値は情報ですが、それだけでは投資に役立つものにはなりにくい。数値の持つ意味や、その背景を見抜けるかどうかがポイントですが、それを可能にするのが知識です。インターネット全盛の時代になって、それこそ情報は瞬時にいくらでも手に入るようになりました。しかし、かといって、投資家の勝率が格段に高くなったわけではない。僕に言わせれば、情報を使いこなす知識がまだまだ足りないということだと思います。

あるM&Aの案件を担当しているときのこと。デュー・ディリジェンスのための時間が、たった２週間しかなくて、そのためあらゆる事を必死で調べまくったんです。寝る暇もなく、点滴を打ちながらの仕事、という悲惨な状況でした。そのときに、まず最初にとりあえず情報を集めたんですね。でもその情報量が半端じゃないんです。しかも、集めただけじゃ何の価値も生まないんですよ。こんなことを続けていたら、いずれ死ぬなって思ったんです。自分の限界と戦いながら、そこで気づいたのが、「考えること」でした。そんな経験をして以来、何かする時にはとりあえず情報を入れないようにして、徹底的に考え抜くことにしています。もちろん情報が入ってこないと不安になることもありますが、「論点」を徹底的に考えることによって、聞くべきこと、集めるべき情報は圧倒的に少なくなります。逆に、最初に情報を入れてしまうと、いろんな考え方や意見が出てきて、結局論点がぼんやりしてしまうんですね。

だから知識も情報も必要なことに違いはありませんが、僕の場合、７対３ぐらいの割合で知識のほうが必要だと思っています。ほとんどの人は情報が大事だと思っていますが、物事はもっと「単純」だと思います。だから、僕の中では情報というのは一番プライオリティが低いんですね。

多くの人が買い値を基準にして、論理ではなく感情で売買している

僕の経験に限らずあてはまることだと思いますが、知識・情報と感情とを比べたときに、投資の勝敗への影響度を考えると、圧倒的に感情のほうが大きい。感情7割、知識・情報が3割といったところでしょうか。感情について影響力の大きいものといえば、不安と欲望、それからプライドが挙げられます。たとえば、「買値から10％上がった株」と「10％下がった株」、どちらを売りますか？　という単純な質問に対して、ほとんどの人は10％上がった株を売ると答えるんですね。でも、論理的にいうと、そっちは損なんですよ。なぜなら、税金を取られますから。

仮に100円の株を110円で売ったとすると、その利益である10円に対して20％の税金を取られますから（※平成16年1月1日.平成20年3月31日まで源泉徴収税率は10％、平成20年4月1日以降は源泉徴収税率20％）、利益は８円となるわけです。逆に100円が90円に下がった時には、マイナス10円ですから、それに対して20％の税金2円分が控除されるわけですね。したがって、10％下がった株を売ったほうが論理的には良い決断なわけですが、そういう決断はほとんどの場合できない。そこにプライドがあるからですね。感情的に勝ちか負けかでいえば、10％上がった株を売ることは「勝ち」、10％下がった株を売ることは「負け」になるんですよ。多くの人が買い値を基準として考えていて感情的に売買する。論理的に動けないから、もう負けるようになってるんですね。

不安というのは怖いってことですよ。今日も「株価が下がっているけど、どうしたらいいかわからない」といった内容の質問メールをもらったのですが、株価が下がると怖いわけですよ。実際にお金を損しているわけですから。もっと下がると、さらに怖くなる！損切りは、損失を限定するための合理的な方法といわれますが、実は多くの場合、株の整理ではなく、感情を整理しているにほかならないのです。

買い値よりほんの少しだけ株価が高いだけでも、気分よく売ることができます。しかし、下げへの不安は、株価が買い値から離れていくにしたがって、どんどん大きくなっていき、不安の限界点で売るんです。だから、株価が上昇したときの収益は小さく、下がったときの損失は大きくなってしまう。これが感情ですね。いくら理性ががんばっても、買い値と株価しか見えていないと、人間であるかぎりこうなってしまうんです。

残念ながら人間である限り、個人的な欲望を断ち切るというのは困難です。では、これをどうやって克服するかというと、僕は2つあると思うんです。

1つは知識を得ること。「知は力なり」です。たとえば、先ほどのメールで質問をしてきた方が保有している株というのは、確かにものすごく下がっています。そこで実際にその会社に電話したんです。株価を見て判断するのではなくて、直接会社に電話して、その会社の価値がどうなっているのか、価値が毀損していないかどうかを確認するために。これが大事なんですね。その会社は今、時価総額が40億円ぐらいの小さい会社ですけれど、現預金で20億円、有価証券で20億円持っています。でも、株価がものすごく下がっている。この場合、会社の財産だけで40億円あるわけです。ということは、事業のキャッシュフローが赤字でない限りは、価値から見るとやっぱり安い。結局、「価格（株価）は人がつけるものだけど、価値があるんだから保有しようよ」というメールをさっき送ったところです。「下げを怖がるより、むしろ、買い増しだよね」と。

もう一つ僕が思っていることは、株に投資しているお金、つまり証券会社に入れているお金ですが、これを現実世界では使ってはいけないということです。なぜかというと、現実世界で使えるお金だと考えると、目が曇ってくるんですね。だから、利殖ではなく運用だと思っています。この雑誌を読んでいるような人には、そういうマインドを持って、買い値に惑わされずに、年率30％を目指してほしいですね

投資家が増えるのは非常にいいことだと思います。会社に投資するということは、会社に投票することだと思うんですね。投資は政治と同じで、これから社会を良くしようとしている、価値を生み出そうとしている会社に投票するのと同じこと。そういう考え方を国民全員が持つようになれば、良いと思います。それこそ民主主義的資本主義になると思います。

これまでの日本には「みんな頑張って働きましょう。お金に関しては大蔵省、郵貯が面倒見ますよ」というのが前提にありました。これは非常に重要だったと思います。戦後の復興期においては、高速道路や巨大なダムといったインフラを整備していくことが重要でした。このためには、元本保証という絶対信用の名のもとで、お金を集めて計画的に運用するプレイヤーの存在が不可欠でした。それが都市銀行であり、郵貯だったと思います。そういう時代には、投資や運用でお金を増やすより、頑張って働いて給料を上げてもらうほうが確実に思えたんでしょう。金銭教育が成り立たないのは仕方がなかったんですね。でも、いまはそれが終わってしまった。

いつまでも、国家予算のばらまきで、ダムとか道路とかを作っていればいいという時代じゃなくなったのです。マスへのサービスから、個を意識して細分化されたサービスを提供する国に変わったんです。だら、投下するお金も小口単位でよくなったわけです。そうなると、個人の資金をだれかが大量に集め、そこから個々の企業にお金を回すより、個人が直接、その企業に対して投資するという流れにしたうが効率がいいんです。そういう意味で、直接金融はますます大事になってきているといえます。

投資とは、目先の儲けに血眼をあげるギャンブルではなく、生産活動の一環だと思っています。一企業が本質的な価値を生み出せるようになるには、やはりある程度の時間をみる必要があります。そう考えると、僕の投資は４年に１回ぐらい売買するスタイルになるんだろうと思います。

また、投資においても哲学観が重要だと思います。僕は釣りが好きで、ちなみに今の社名であるブルー・マーリンもカジキマグロからとったものですが、釣りをやると最初はみんな釣果を求めるんですね。でもやっていくうちに、どう釣るかというようなプロセスが重要になってくるんですよ。いくら釣果が期待できるからといって、網でバァーッと獲ることはしない。それよりも鮎の友釣りをやるほうが心地いいわけです。その境地を越えると、最後は美学。心構えというか、海に川にどう向かうかという心の問題のほうが、重要になってくる。そうなるともう、哲学であり、生き方そのものですね。もちろん釣りに限らず、投資でもそうだと思います。

Profile

山口揚平 やまぐちようへい

早稲田大学政治経済学部卒業。
トーマツコンサルティング、アーサーアンダーセン、デトロイトトーマツコンサルティングなどで、これまでに多数の買収案件に参画し、外資系ファンドの投資手法や財務の本質を学ぶ。
その後、個人投資家向けに会社の価値と株価の関係をわかりやすく伝えていくことを目標に、ブルー・マーリン・パートナーズを起業、代表取締役となる。
主な著書に、話題作となった「なぜか日本人が知らなかった新しい株の本」（ランダムハウス講談社刊）がある。
URL http://bluemarl.in/


●シェアーズ（http://bluemarl.in）／山口氏が代表をする個人投資家向けの情報サイト。3000社の割安度を瞬時に判定する「ざっくり企業価値評価（無料版）」や本格的な投資教育ＤＶＤ教材などを提供している。

オークション事業は成熟した人生の追求の原点

倉田氏は、日本でもヨーロッパのＰＢのような世界を作りたいと思い、 30歳を過ぎて投資顧問会社を設立。そこで経営コンサルティングの顧客としてシンワアートオークション株式会社と出会った。もともと美術への強い興味を持っていたことも手伝って、成長しつつある同社の将来性に着目。「シンワアートオークション株式会社の経営に助言を行ううちに、『ヨーロッパにリアルなオークションの歴史が300年もあるように、日本にもリアルなオークションを作りたい。オークションという流通インフラこそ、これからの日本に必要なものではないか。日本にも、これからはそういう時代が来るはずだ』と思ったのです。

投資顧問会社も美術品オークションも、どちらも富裕層の方と何代にもわたってお付き合いができる点で重なります。ですが、『紙とお金が動く投資の世界ではなく、リアルに絵画を介して美しい世界と触れられるオークションの世界で、美術品コンテンツのＰＢ構想を作ることが自分の役割だ』と信じ、シンワアートオークションの経営に参画することを決意したのです。ですから、私のオークション事業の原点は、ヨーロッパのＰＢで学んだ『より成熟した人生のあり方の追求』を実現するためのインフラ作りなのです」

美術品は「お金」ではなく人生をともに歩むもの

これまでの日本の美術品市場では、販売者などの供給側が作品に価格をつけ、買い手がそれを受け入れるという構図だった。これに対してオークションは、公開された場で需要者側が作品に価格をつける取引システムだ。「美術品の重要なポイントは、『お金ではない』ということです。絵画を購入する人は、『美しいから、その美術品とともに人生を歩みたいから』その絵を買うのです。そして、絵を部屋に飾ったり人に見せたりして、幸せを感じるものです。ところが、 80年代頃は適正価格のわからない状態で美術品が売られている時期もありました。そうなると、市場への信頼は低くなり、市場が拡大しにくくなります。価格構造がオープンで透明であれば、市場への信頼度も高くなり、顧客は自分が好きな美術品を安心して売買することができ、また市場も広がります。オークションは、これまでの供給サイド中心の流通から、需要サイド中心の流通へと、日本の流通の変革を試みるインフラです。そのためにも、私たちが美術品等の換金市場を整備し、オープンでフェアなマーケットを作ることは非常に大事なことです」

美術品を楽しむ人たちと長きにわたり、付き合う

また、倉田氏はオークションを世代を超えた換金市場のインフラとも考える。

「好きで美術品を購入する人は、自分からなかなか売らないものです。ご本人が亡くなってご子息が相続した時に、その美術品が売られる可能性があります。つまり、私たちは世代を超えた換金市場を作るという重要な役割を担っているのです。そのためにも、私たちはお客様と何代にもわたって長期的な信頼関係を築いていくことがとても重要です。日本のオークションの歴史はまだ16年しかありませんから、オークションで購入した品を再びオークションで売るという二次流通はまだ本格的には行われていません。ですが、今後そういう時代が来る時に備えて換金市場を整備しておくことが、私たちの使命なのです」

顧客の大事な資産を預かり、それを安心できる市場で換金するという意味で、オークション会社はまさに『美術品コンテンツのＰＢ』といえよう。

古い体質を変革し、オークションを育てていく

日本では、美術品業界というと「古い体質」「富裕層向けの楽しみ」といったイメージもまだあるだろう。そういったイメージを払拭させるためにも、オークションによって透明な市場を作りたい、と倉田氏は話す。

「2005年4月、弊社は大証ヘラクレス市場へ上場し、認知度も高まってきました。ですが、オークションという流通はまだメジャーではなく、美術品取引への胡散臭いというイメージもありますから、やはり安心して売買できる換金市場を作ることが大切です。よりよい作品を、大切にしていたお客様から、次の所有者となるお客様へと繋いでいくことで、私たちは成長を続けていくと思います。そして欧米のオークションのように長い年月を経て初めて、私たちは社会に役立つオークション会社になることができると考えています」

落札希望者は、パドル（番号札）を上げて意思表示を行う。

本物だから得られるものがある

「人間は、精神的にはずっと成長し続けます。日々出会いや発見があり、新しい知識を求めることで、本物の人生に近づくものだと思います。そして、人の成長を助けるのはやはり『本物』なのです。写真のヒマラヤを見るより、本物のヒマラヤを見る方が、心動かされますよね。『成長』とは、狭い意味で芸術品の鑑識眼を育てるという意味ではなく、『よりよい人間としての成長』という意味です。ですが、日本には価値ある本物との出会いを助けるインフラが少ないと思います。オークションは、本物と出会うためのツールの一つです。『本物』とは、世の中にそれほど多くはなく、また時代を経てもその価値はぶれるものではありません。それだけ本物を持つことは重要なことなのではないかと思います。本物を知る人と知らない人とでは、人生観や見える世界が違うと思うのです」